第二节 杠杆原理
一、杠杆效应的含义
财务中的杠杆效应是指由于固定费用的存在而导致的，当某一财务变量以较小幅度变动时，另一相关变量会以较大幅度变动的现象。包括经营杠杆、财务杠杆和复合杠杆三种形式。
二、成本习性、边际贡献与息税前利润
（一）成本习性及分类
成本习性是指成本总额与业务量（如产量、销量或产销量）之间在数量上的依存关系。成本按习性可划分为固定成本、变动成本和混合成本三类。
1.固定成本
固定成本，是指其总额在一定时期和一定业务量范围内不随业务量发生任何变动的那部分成本。属于固定成本的主要有按直线法计提的折旧费、保险费、管理人员工资、办公费等。单位固定成本将随产量的增加而逐浙变小。
固定成本还可进一步区分为约束性固定成本和酌量性固定成本两类：
（1）约束性固定成本，属于企业经营能力成本，是企业为维持一定的业务量所必须负担的最低成本，如厂房，机器设备折旧费、长期租赁费等。企业的经营能力一经形成，在短期内很难有重大改变，因而这部分成本具有很大的约束性。
（2）酌量性固定成本，属于企业经营方针成本，是企业根据经营方针确定的一定时期（通常为一年）的成本，如广告费、与开发费、职工培训费等。
应当指出的是，固定成本总额只是在一定时期和业务量的一定范围（通常称为相关范围）内保持不变。
2.变动成本
变动成本是指其总额随着业务量成正比例变动的那部分成本。直接材料、直接人工等都属于变动成本，但产品单位成本中的直接材料、直接人工将保持不变。
与固定成本相同，变动成本也存在相关范围。
3.混合成本
有些成本虽然也随业务量的变动而变动，但不成同比例变动，这类成本称为混合成本。混合成本按其与业务量的关系又可分为半变动成本和半固定成本。
（1）半变动成本。它通常有一个初始量，类似于固定成本，在这个初始量的基础上随产量的增长而增长，又类似于变动成本。
（2）半固定成本。这类成本随产量的变化而呈阶梯型增长，产量在一定限度内，这种成本不变，当产量增长到一定限度后，这种成本就跳跃到一个新水平。
总成本习性模型为：y=a+bx
其中，y指总成本，a指固定成本，b指单位变动成本，x指业务量（如产销量，这里假定产量与销量相等，下同）。
（二）边际贡献及其计算
边际贡献是指销售收入减去变动成本以后的差额，计算公式为：
边际贡献=销售收入-变动成本
=（销售单价-单位变动成本）×产销量
=单位边际贡献×产销量
（三）息税前利润及其计算
息税前利润是指企业支付利息和交纳所得税前的利润，其计算公式为：
息税前利润=销售收入总额-变动成本总额-固定成本
=（销售单价-单位变动成本）×产销量-固定成本
=边际贡献总额-固定成本
三、经营杠杆
（一）经营杠杆的含义
经营杠杆是指由于固定成本的存在而导致息税前利润变动率大于产销业务量变动率的杠杆效应。
（二）经营杠杆的计量
对经营杠杆的计量最常用的指标是经营杠杆系数或经营杠杆度。经营杠杆系数，是指息税前利润变动率相当于产销业务量变动率的倍数。计算公式为：
经营杠杆系数的简化公式为：
（三）经营杠杆与经营风险的关系
经营杠杆系数、固定成本和经营风险三者呈同方向变化，即在其他因素一定的情况下，固定成本越高，经营杠杆系数越大，企业经营风险也就越大。其关系可表示为：
四、财务杠杆
（一）财务杠杆的含义
财务杠杆是指由于债务的存在而导致普通股每股利润变动率大于息税前利润变动率的杠杆效应。
（二）财务杠杆的计量
对财务杠杆计量的主要指标是财务杠杆系数。财务杠杆系数是指普通股每股利润的变动率相当于息税前利润变动率的倍数，计算公式为：
对于存在银行借款、融资租赁，且发行优先股的企业来说，可以按以下公式计算财务杠杆系数：
（三）财务杠杆与财务风险的关系
财务风险是指企业为取得财务杠杆利益而利用负债资金时，增加了破产机会或普通股每股利润大幅度变动的机会所带来的风险。财务杠杆会加大财务风险，企业举债比重越大，财务杠杆效应越强，财务风险越大。财务杠杆与财务风险的关系可通过计算分析不同资金结构下普通股每股利润及其标准离差和标准离差率来进行测试。
五、复合杠杆
（一）复合杠杆的概念
复合杠杆是指由于固定成本和固定财务费用的存在而导致的普通股每股利润变动率大于产销量变动率的杠杆效应。
（二）复合杠杆的计量
对复合杠杆计量的主要指标是复合杠杆系数或复合杠杆度。复合杠杆系数是指普通股每股利润变动率相当于产销量变动率的倍数。其计算公式为：
或：复合杠杆系数=经营杠杆系数×财务杠杆系数
（三）复合杠杆与企业风险的关系
由于复合杠杆作用使普通股每股利润大幅度波动而造成的风险，称为复合风险。复合风险直接反映企业的整体风险。在其他因素不变的情况下，复合杠杆系数越大，复合风险越大；复合杠杆系数越小，复合风险越小。通过计算分析复合杠杆系数及普通股每股利润的标准离差和标准离差率可以揭示复合杠杆同复合风险的内在联系。
第三节 资金结构
一、资金结构概述
（一）资金结构的概念
资金结构是指企业各种资金的构成及其比例关系。资金结构有广义和狭义之分。狭义的资金结构是指长期资金结构；广义的资金结构是指全部资金（包括长期资金、短期资金）的结构。本章所指资金结构是指狭义的资金结构。
（二）影响资金结构的因素
影响资金结构的因素包括：
（1）企业财务状况；
（2）企业资产结构；
（3）企业产品销售情况；
（4）投资者和管理人员的态度；
（5）贷款人和信用评级机构的影响；
（6）行业因素；
（7）所得税税率的高低；
（8）利率水平的变动趋势等。
（三）资金结构理论
资金结构理论包括净收益理论、净营业收益理论、传统折衷理论、MM理论、平衡理论、代理理论和等级筹资理论等。
1.净收益理论
该理论认为，由于债务成本一般较低，所以，负债程度越高，综合资金成本越低，企业价值越大。当负债比率达到100%时，企业价值将达到最大。
2.净营业收益理论
该理论认为，资金结构与企业的价值无关，决定企业价值高低的关键要素是企业的净营业收益。不论企业的财务杠杆程度如何，其整体的资金成本不变，因而不存在最佳资金结构。
3.传统折衷理论
该理论认为，企业利用财务杠杆尽管会导致权益成本上升，但在一定范围内并不会完全抵消利用成本较低的债务所带来的好处，因此会使综合资金成本下降、企业价值上升；但一旦超过某一限度，综合资金成本又会上升。综合资金成本由下降变为上升的转折点，资金结构达到最优。
4.MM理论
MM理论认为，在没有企业和个人所得税的情况下，企业的价值不受有无负债及负债程度的影响；但由于存在所得税及税额庇护利益，企业价值会随负债程度的提高而增加，股东也可获得更多好处。于是，负债越多，企业价值也会越大。
5.平衡理论
该理论认为，当负债程度较低时，企业价值因税额庇护利益的存在会随负债水平的上升而增加；当负债达到一定界限时，负债税额庇护利益开始为财务危机成本所抵消。当边际负债税额庇护利益等于边际财务危机成本时，企业价值最大，资金结构最优。
6.代理理论
代理理论认为，债权筹资能够促使经理多努力工作，少个人享受，并且做出更好的投资决策，从而降低由于两权分离而产生的代理成本；但是，负债筹资可能导致另一种代理成本，即企业接受债权人监督而产生的成本。均衡的企业所有权结构是由股权代理成本和债权代理成本之间的平衡关系来决定的。
7.等级筹资理论
由于企业所得税的节税利益，负债筹资可以增加企业的价值，即负债越多，企业价值增加越多，这是负债的第一种效应；但是，财务危机成本期望值的现值和代理成本的现值会导致企业价值的下降，即负债越多，企业价值减少额越大，这是负债的第二种效应。由于上述两种效应相抵消，企业应适度负债。最后，由于非对称信息的存在，企业需要保留一定的负债容量以便有利可图的投资机会来临时可发行债券，避免以太高的成本发行新股。
从成熟的证券市场来看，企业的筹资优序模式首先是内部筹资，其次是借款、发行债券、可转换债券，最后是发行新股筹资。
二、最佳资金结构的确定
最佳资金结构是指在一定条件下使企业加权平均资金成本最低、企业价值最大的资金结构。确定最佳资金结构的方法有每股利润无差别点法、比较资金成本法和公司价值分析法。
（一）每股利润无差别点法
每股利润无差别点法，又称息税前利润-每股利润分析法（EBIT-EPS分析法），是通过分析资金结构与每股利润之间的关系，计算各种筹资方案的每股利润的无差别点，进而确定合理的资金结构的方法。
每股利润无差别点处的息税前利润的计算公式为：
式中，
为每股利润无差别点处的息税前利润；I1，I2为两种筹资方式下的年利息；D1，D2为两种筹资方式下的优先股股利；N1，N2为两种筹资方式下的流通在外的普通股股数。
如公司没有发行优先股，上式可简化为：
这种方法只考虑了资金结构对每股利润的影响，并假定每股利润最大，股票价格也就最高。最佳资金结构亦即每股利润最大的资金结构。
（二）比较资金成本法
比较资金成本法，是通过计算各方案加权平均的资金成本，并根据加权平均资金成本的高低来确定最佳资金结构的方法。最佳资金结构亦即加权平均资金成本最低的资金结构。
（三）公司价值分析法
公司价值分析法，是通过计算和比较各种资金结构下公司的市场总价值来确定最佳资金结构的方法。最佳资金结构亦即公司市场价值最大的资金结构。
公司的市场总价值=股票的总价值+债券的价值
为简化起见，假定债券的市场价值等于其面值。股票市场价值的计算公式如下：
五、资金结构的调整
企业调整资金结构的方法有：
（一）存量调整
其方法主要有：债转股、股转债；增发新股偿还债务；调整现有负债结构；调整权益资金结构。
（二）增量调整
其主要途径是从外部取得增量资本，如发行新债、举借新贷款、进行融资租赁、发行新股票等。
（三）减量调整
其主要途径有提前归还借款，收回发行在外的可提前收回债券，股票回购减少公司股本，进行企业分立等。
第五章 投 资 概 述
［基本要求］
（一）掌握投资的含义与动机
（二）掌握企业投资的种类及各类投资的主要特征
（三）掌握投资收益的类型和必要投资收益的计算公式
（四）掌握由两项资产构成的投资组合的总风险的计算及评价；掌握投资组合的总风险的构成内容及其在风险分散中的变动规律
（五）掌握投资组合的系数的计算方法；掌握资本资产定价模型和投资组合风险收益率的计算
（六）熟悉导致投资风险产生的原因
（七）熟悉投资组合的期望收益率计算方法；熟悉投资组合风险的分散化的意义及方法
（八）了解投机与投资的关系；了解投机的积极和消极作用
（九）了解投资风险和投资组合的定义；了解协方差和相关系数在投资组合风险分析中的作用
（十）了解单项资产的系数的意义
［考试内容］
第一节 投资的含义与种类
一、投资的定义
投资是指特定经济主体为了在未来可预见的时期内获得收益或使资金增值，在一定时机向一定领域的标的物投放足够数额的资金或实物等货币等价物的经济行为。从特定企业角度看，投资就是企业为获取收益而向一定对象投放资金的经济行为。
二、投资的动机
企业投资的动机包括行为动机、经济动机和战略动机三个层次；按其功能可以划分为获利动机、扩张动机、分散风险动机和控制动机等类型。
三、投机与投资的关系
投机是一种承担特殊风险获取特殊收益的行为。
投机是投资的一种特殊形式；两者的目的基本一致；两者的未来收益都带有不确定性，都包含有风险因素，都要承担本金损失的危险。
投机与投资在行为期限的长短、利益着眼点、承担风险的大小和交易的方式等方面有所区别。
在经济生活中，投机能起到导向、平衡、动力、保护等积极作用。
过度投机或违法投机存在不利于社会安定、造成市场混乱和形成泡沫经济等消极作用。
四、投资的分类
（一）按照投入行为的介入程度不同，分为直接投资和间接投资；
（二）按照投资对象的不同，分为实物投资和金融投资；
（三）按照投入的领域不同，分为生产性投资和非生产性投资；
（四）按经营目标的不同，分为盈利性投资和政策性投资；
（五）按照投资的方向不同，分为对内投资和对外投资；
（六）按照投资的内容不同，分为固定资产投资、无形资产投资、开办费投资、流动资金投资、房地产投资、有价证券投资、期货与期权投资、信托投资、保险投资等多种形式。
第二节 投资风险与投资收益
一、投资风险的含义
投资风险是指由于投资活动受到多种不确定因素的共同影响，而使得实际投资出现不利结果的可能性。
导致投资风险产生的原因包括：投资成本的不确定性、投资收益的不确定性、因金融市场变化所导致的购买力风险和利率风险、政治风险和自然灾害，以及投资决策失误等多个方面。
二、投资收益的含义
投资收益又称投资报酬，是指投资者从投资中获取的补偿，包括：期望投资收益、实际投资收益、无风险收益和必要投资收益等类型。其中，期望投资收益是指在投资收益不确定的情况下，按估计的各种可能收益水平及其发生的概率计算的加权平均数；实际投资收益则是指特定投资项目具体实施之后，在一定时期内得到真实收益，又称真实投资收益；无风险收益等于资金的时间价值与通货膨胀补贴（又称通货膨胀贴水）之和；必要投资收益等于无风险收益与风险收益之和，计算公式如下：
必要收益（率）=无风险收益（率）+风险收益（率）
=资金时间价值+通货膨胀补贴（率）+风险收益（率）
三、投资组合风险收益率的计算
投资者同时以两个或两个以上资产作为投资对象而发生的投资，就是投资组合。如果同时以两种或两种以上的有价证券作为投资对象，称为证券组合。
（一）投资组合的期望收益率
投资组合的期望收益率就是组成投资组合的各种投资项目的期望收益率的加权平均数，其权数等于各种投资项目在整个投资组合总额中所占的比例。其公式为：
式中，
为投资组合的期望收益率；Wj为投资于第j项资产的资金占总投资额的比例；
为投资于第j项资产的期望收益率；m为投资组合中不同投资项目的总数。
（二）两项资产构成的投资组合的风险
1.协方差
协方差是一个用于测量投资组合中某一具体投资项目相对于另一投资项目风险的统计指标。其计算公式为：
式中，Cov(R1,R2)为投资于两种资产收益率的协方差，R1i为在第i种投资结构下投资于第一种资产的投资收益率，
为投资于第一种资产的期望投资收益率，R2i为在第i种投资结构下投资于第二种资产的投资收益率，R2为投资于第二种资产的期望投资收益率，n为不同投资组合的种类数。
当协方差为正值时，表示两种资产的收益率呈同方向变动；协方差为负值时，表示两种资产的收益率呈相反方向变化。
2.相关系数
相关系数是协方差与两个投资方案投资收益标准差之积的比值，其计算公式为：
式中，
为第一种和第二种投资收益率之间的相关系数，
分别为投资于第一种资产和投资于第二种资产的收益率的标准离差。
相关系数总是在-1到+1之间的范围内变动，-1代表完全负相关，+1代表完全正相关，0则表示不相关。
3.两项资产构成的投资组合的总风险
投资组合的总风险由投资组合收益率的方差和标准离差来衡量。由两种资产组合而成的投资组合收益率方差的计算公式为：
式中，VP为投资组合的方差，W1,W2分别为第一、二项资产在总投资额中所占的比重。
由两种资产组合而成的投资组合收益率的标准离差 
的计算公式为：
不论投资组合中两项资产之间的相关系数如何，只要投资比例不变，各项资产的期望收益率不变，则该投资组合的期望收益率就不变。
（三）多项资产构成的投资组合的风险及其分散化
投资组合的总风险由非系统风险和系统风险两部分内容所构成。
非系统风险（可分散风险）是指由于某一种特定原因对某一特定资产收益率造成影响的可能性。通过分散投资，非系统性风险能够被降低，如果分散充分有效的话，这种风险就能被完全消除。非系统风险的具体构成内容包括经营风险和财务风险两部分。
系统风险（不可分散风险）是指市场收益率整体变化所引起的市场上所有资产的收益率的变动性，它是由那些影响整个市场的风险因素引起的，因而又称为市场风险。系统风险是影响所有资产的风险，因而不能被分散掉。
第三节 资本资产定价模型
一、系数
（一）单项资产的系数
单项资产的系数是指可以反映单项资产收益率与市场上全部资产的平均收益率之间变动关系的一个量化指标，即单项资产所含的系统风险对市场组合平均风险的影响程度，也称为系统风险指数。其计算公式为：
系数还可以按以下公式计算：
式中，Cov(R1,R2)为单个资产i资产与市场资产组合的协方差（表示该资产对系统风险的影响），Rm为当全部资产作为一个市场投资组合的方差（即该市场的系统风险）。
当
=1时，表示该单项资产的收益率与市场平均收益率呈相同比例的变化，其风险情况与市场投资组合的风险情况一致；如果＞1，说明该单项资产的风险大于整个市场投资组合的风险；如果＜1，说明该单项资产的风险程度小于整个市场投资组合的风险。
（二）投资组合的系数
对于投资组合来说，其系统风险程度也可以用系数来衡量。投资组合的系数是所有单项资产系数的加权平均数，权数为各种资产在投资组合中所占的比重。计算公式为：
投资组合的系数受到单项资产的系数和各种资产在投资组合中所占比重两个因素的影响。
二、资本资产定价模型
（一）资本资产定价模型的内容
1.资本资产定价模型的基本表达式
在特定条件下，资本资产定价模型的基本表达式如下：
式中，E(Ri)为第i种资产或第i种投资组合的必要收益率，RF为无风险收益率， 
为第i种资产或第i种投资组合的系数，Rm为市场组合的平均收益率。
单项资产或特定投资组合的必要收益率受到无风险收益率、市场组合的平均收益率和系数三个因素的影响。
2.投资组合风险收益率的计算
投资组合风险收益率的计算公式为：
投资组合风险收益率也受到市场组合的平均收益率、无风险收益率和投资组合的系数三个因素的影响。在其他因素不变的情况下，风险收益率与投资组合的系数成正比，系数越大，风险收益率就越大；反之就越小。
3.投资组合的系数推算
在已知投资组合风险收益率E(Rp)，市场组合的平均收益率Rm和无风险收益率RF的基础上，可以推导出特定投资组合的系数，计算公式为：
（二）建立资本资产定价模型所依据的假定条件
建立资本资产定价模型的假定条件有：
（1）在市场中存在许多投资者；
（2）所有投资者都计划只在一个周期内持有资产；
（3）投资者只能交易公开交易的金融工具（如股票、债券等），并假定投资者可以不受限制地以固定的无风险利率借贷；
（4）市场环境不存在摩擦；
（5）所有的投资者都是理性的，并且都能获得完整的信息；
（6）所有的投资者都以相同的观点和分析方法来对待各种投资工具，他们对所交易的金融工具未来的收益现金流的概率分布、预期值和方差等都有相同的估计。第六章项目投资
［基本要求］
（一）掌握项目投资特点；掌握单纯固定资产投资项目和完整工业项目现金流量的内容
（二）掌握现金流量的估算方法和估算中应注意的问题；掌握流动资金投资和经营成本的具体估算方法；掌握项目投资决策中的现金流量表与财务会计的现金流量表的区别
（三）掌握净现金流量的理论计算公式；掌握各种典型项目净现金流量的简化计算公式
（四）掌握静态投资回收期、净现值、内部收益率的计算方法
（五）掌握完全具备、基本具备、完全不具备或基本不具备财务可行性的判断标准和应用技巧
（六）掌握净现值法、净现值率法、差额投资内部收益率法、年等额净回收额法和计算期统一法在多方案比较决策中的应用技巧和适用范围
（七）熟悉项目投资和现金流量的定义；熟悉项目计算期的构成和投资构成内容
（八）熟悉在计算经营成本时要从总成本费用中扣除有关项目的理论根据；熟悉自有资金现金流量表与全部投资现金流量表的不同之处
（九）熟悉静态投资回收期、净现值、内部收益率的定义；熟悉各种情况下的内插法和逐次测试法的应用；熟悉动态评价指标之间的关系
（十）了解项目投资的程序和项目投资的投入方式
（十一）了解更新改造投资项目的现金流量的内容
（十二）了解现金流量表的格式；了解净现值率、获利指数的计算公式及其关系；了解静态投资回收期、净现值、内部收益率等评价指标的优缺点
（十三）了解投资决策评价指标的定义、内容及其分类情况
（十四）了解运用长期投资决策评价指标的一般原则；了解互斥方案决策与财务可行性评价的关系
（十五）了解独立方案的财务可行性评价的各种标准；了解多方案组合排队投资决策
［考试内容］
第一节项目投资概述
一、项目投资的含义与特点
项目投资是一种以特定项目为对象，直接与新建项目或更新改造项目有关的长期投资行为。
与其他形式的投资相比，项目投资具有投资金额大、影响时间长、变现能力差和投资风险大的特点。
工业企业投资项目主要包括新建项目（含单纯固定资产投资项目和完整工业投资项目）和更新改造项目两种类型。
二、项目投资的程序
项目投资的程序主要包括：项目提出、项目评价、项目决策、项目执行及其再评价等步骤。
三、项目计算期的构成和资金构成内容
（一）项目计算期的构成
项目计算期是指投资项目从投资建设开始到最终清理结束整个过程的全部时间，包括建设期和生产经营期。其中建设期的第一年初称为建设起点，建设期的最后一年末称为投产日；项目计算期的最后一年末称为终结点，从投产日到终结点之间的时间间隔称为生产经营期。
（二）原始总投资和投资总额的内容
从项目投资的角度看，原始总投资等于企业为使该项目完全达到设计生产能力、开展正常经营而投入的全部现实资金，包括建设投资（含固定资产投资、无形资产投资和开办费投资）和流动资金投资两项内容。
流动资金投资可按下式计算：
经营期某年流动资金需用额=该年流动资产需用额-该年流动负债需用额
本年流动资金增加额=本年流动资金需用额-截至上年末的流动资金占用额
投资总额是反映项目投资总体规模的价值指标，它等于原始总投资与建设期资本化利息之和。
四、项目投资资金的投入方式
原始总投资的投入方式包括一次投入和分次投入两种形式。
第二节现金流量及其计算
一、现金流量的含义
在项目投资决策中，现金流量是指投资项目在其计算期内各项现金流入量与现金流出量的统称，包括初始现金流量、营业现金流量和终结现金流量。
确定现金流量的假定前提包括：项目类型假定；财务可行性分析假定；全投资假定；建设期投入全部资金假定；经营期与折旧年限一致假定；时点指标和确定性假定等。
二、现金流量的内容
（一）单纯固定资产投资项目的现金流量
单纯固定资产投资项目是指只涉及到固定资产投资而不涉及其他长期投资和流动资金投资的项目。其现金流入量包括：该项投资新增的营业收入和回收固定资产余值等内容。现金流出量包括：固定资产投资、新增经营成本和增加的各项税款等内容。
（二）完整工业投资项目的现金流量
完整工业投资项目简称新建项目，它是以新增工业生产能力为主的投资项目。
1.现金流入量：营业收入、回收固定资产余值、回收流动资金和其他现金流入量。回收流动资金和回收固定资产余值统称为回收额，假定新建项目的回收额都发生在终结点。
2.现金流出量：建设投资、流动资金投资、经营成本、各项税款和其他现金流出。
（三）固定资产更新改造投资项目的现金流量
固定资产更新改造投资项目可分为以恢复固定资产生产效率为目的的更新项目和以改善企业经营条件为目的的改造项目两种类型。
1.现金流入量：因使用新固定资产而增加的营业收入、处置旧固定资产的变现净收入和新旧固定资产回收固定资产余值的差额等。
2.现金流出量：购置新固定资产的投资、因使用新固定资产而增加的经营成本、因使用新固定资产而增加的流动资金投资和增加的各项税款等内容。其中，因提前报废旧固定资产所发生的清理净损失而发生的抵减当期所得税额用负值表示。
三、现金流量的估算
（一）现金流入量的估算
营业收入应按项目在经营期内有关产品的各年预计单价和预测销售量进行估算。在终结点一次回收的流动资金等于各年垫支的流动资金投资额的合计数。
（二）现金流出量的估算
1.建设投资的估算
固定资产投资又称固定资产原始投资，主要应当根据项目规模和投资计划所确定的各项建筑工程费用、设备购置成本、安装工程费用和其他费用来估算。
无形资产投资和开办费投资，应根据需要和可能，逐项按有关的资产评估方法和计价标准进行估算。
在估算构成固定资产原值的资本化利息时，可根据建设期长期借款本金、建设期和借款利息率按复利方法计算。
2.流动资金投资的估算
首先应根据与项目有关的经营期每年流动资产需用额和该年流动负债需用额的差额来确定本年流动资金需用额，然后用本年流动资金需用额减去截至上年末的流动资金占用额（即以前年度已经投入的流动资金累计数）确定本年的流动资金增加额。为简化分析，根据建设期投入全部资金假设，本章假定在建设期末已将全部流动资金投资筹措到位并投入新建项目。
3.经营成本的估算
与项目相关的某年经营成本等于当年的总成本费用（含期间费用）扣除该年折旧额、无形资产和开办费的摊销额，以及财务费用中的利息支出等项目后的差额。其计算公式为：
某年经营成本=该年的总成本费用（含期间费用）
-该年折旧额、无形资产和开办费的摊销额
-该年计入财务费用的利息支出
（三）估算现金流量时应注意的问题
估算现金流量时应当注意的问题有：
（1）必须考虑现金流量的增量；
（2）尽量利用现有的会计利润数据；
（3）不能考虑沉没成本因素；
（4）充分关注机会成本；
（5）考虑项目对企业其他部门的影响。
四、净现金流量的确定
（一）净现金流量的含义
又称现金净流量，是指在项目计算期内由每年现金流入量与同年现金流出量之间的差额所形成的序列指标。其计算公式为：
某年净现金流量=该年现金流入量-该年现金流出量
（二）现金流量表的编制
项目投资决策中的现金流量表，是一种能够全面反映某投资项目在其项目计算期内每年的现金流入量和现金流出量的具体构成内容，以及净现金流量水平的经济报表。
项目投资决策中的现金流量表与财务会计的现金流量表的区别有：反映对象不同；期间特征不同；表格结构不同；勾稽关系不同；信息属性不同。
五、净现金流量的简化计算方法
1.单纯固定资产投资项目
建设期某年的净现金流量=-该年发生的固定资产投资额
经营期某年净现金流量
=该年因使用该固定资产新增的净利润+该年因使用该固定资产新增的折旧+该年因使用该固定资产新增的利息+该年回收的固定资产净残值
2.完整工业投资项目
建设期某年净现金流量=-该年原始投资额
经营期某年净现金流量=该年净利润+该年折旧+该年摊销+该年利息+该年回收额
3.更新改造投资项目
建设期某年净现金流量=-（该年发生的新固定资产投资-旧固定资产变价净收入）
建设期末的净现金流量=因固定资产提前报废发生净损失而抵减的所得税额
经营期第一年净现金流量=该年因更新改造而增加的净利润+该年因更新改造而增加的折旧+因旧固定资产提前报废发生净损失而抵减的所得税额
经营期其他各年净现金流量=该年因更新改造而增加的净利润+该年因更新改造而增的折旧+该年回收新固定资产净残值超过假定继续使用的旧固定资产净残值之差额
第三节 项目投资决策评价指标及其计算
一、投资决策评价指标及其类型
（一）评价指标的意义
投资决策评价指标是指用于衡量和比较投资项目可行性、据以进行方案决策的定量化标准与尺度，主要包括：静态投资回收期、投资利润率、净现值、净现值率、获利指数、内部收益率。
（二）评价指标的分类
1.按照是否考虑资金时间价值，可分为静态评价指标和动态评价指标。
2.按指标性质不同，可分为正指标和反指标两大类。
3.按指标数量特征分类，可分为绝对量指标和相对量指标。
4.按指标在决策中的重要性，可分为主要指标、次要指标和辅助指标。
二、静态评价指标的含义、计算方法及特点
（一）静态投资回收期
1.静态投资回收期（简称回收期），是指投资项目收回原始总投资所需要的时间，即以投资项目经营净现金流量抵偿原始总投资所需要的全部时间。它有包括建设期的投资回收期（PP）和不包括建设期的投资回收期（PP′）两种形式。
确定静态投资回收期指标可分别采取公式法和列表法。
（1）公式法
如果某一项目的投资均集中发生在建设期内，投产后各年经营净现金流量相等，可按以下简化公式直接计算不包括建设期的投资回收期：
不包括建设期的回收期( PP′)=原始总投资/投产后若干年相等的净现金流量
包括建设期的回收期=不包括建设期的回收期+建设期
（2）列表法
所谓列表法是指通过列表计算累计净现金流量的方式，来确定包括建设期的投资回收期，进而再推算出不包括建设期的投资回收期的方法。因为不论在什么情况下，都可以通过这种方法来确定静态投资回收期，因此，此法又称为一般方法。
该法的原理是：按照回收期的定义，包括建设期的投资回收期PP满足以下关系式，即：
这表明在财务现金流量表的累计净现金流量一栏中，包括建设期的投资回收期PP恰好是累计净现金流量为零的年限。
如果无法在累计净现金流量栏上找到零，必须按下式计算包括建设期的投资回收期PP：
包括建设期的投资回收期（PP）
=最后一项为负值的累计净现金流量对应的年数＋最后一项为负值的累计净现金流量绝对值÷下年净现金流量
或：
包括建设期的投资回收期（PP）
=累计净现金流量第一次出现正值的年份-1＋该年初尚未回收的投资÷该年净现金流量
2.静态投资回收期的优点是能够直观地反映原始总投资的返本期限，便于理解，计算简单；可以直接利用回收期之前的净现金流量信息。缺点是没有考虑资金时间价值和回收期满后发生的现金流量；不能正确反映投资方式不同对项目的影响。只有静态投资回收期指标小于或等于基准投资回收期的投资项目才具有财务可行性。
（二）投资利润率
1.投资利润率，又称投资报酬率（记作ROI），是指达产期正常年度利润或年均利润占投资总额的百分比。其计算公式为：
投资利润率（ROI）=年利润或年均利润/投资总额×100%
2.投资利润率的优点是计算简单；缺点是没有考虑资金时间价值因素，不能正确反映建设期长短及投资方式不同和回收额的有无等条件对项目的影响，分子、分母计算口径的可比性较差，无法直接利用净现金流量信息。只有投资利润率指标大于或等于无风险投资利润率的投资项目才具有财务可行性。
三、动态评价指标的含义、计算方法及特点
（一）净现值
1.净现值（NPV），是指在项目计算期内，按行业基准收益率或其他设定折现率计算的各年净现金流量现值的代数和。其计算公式为：
2 净现值指标的计算方法
计算净现值指标可以通过一般方法、特殊方法和插入函数法三种方法来完成。
（1）净现值指标计算的一般方法
具体包括公式法和列表法两种形式。
①公式法。本法是指根据净现值的定义，直接利用公式来完成该指标计算的方法。
②列表法。本法是指通过现金流量表计算净现值指标的方法。即在现金流量表上，根据已知的各年净现金流量，分别乘以各年的复利现值系数，从而计算出各年折现的净现金流量，最后求出项目计算期内折现的净现金流量的代数和，就是所求的净现值指标。
（2）净现值指标计算的特殊方法
本法是指在特殊条件下，当项目投产后净现金流量表现为普通年金或递延年金时，可以利用计算年金现值或递延年金现值的技巧直接计算出项目净现值的方法，又称简化方法。
由于项目各年的净现金流量NCFt（t=0，1，……，n）属于系列款项，所以当项目的全部投资均于建设期投入，经营期不再追加投资，投产后的经营净现金流量表现为普通年金或递延年金的形式时，就可视情况不同分别按不同的简化公式计算净现值指标。
（3）净现值指标计算的插入函数法
本法是指在WINDOWS系统的EXCEL环境下，通过插入财务函数NPV，并根据计算机系统的提示正确地输入已知的基准折现率和电子表格中的净现金流量，来直接求得净现值指标的方法。
3.净现值指标的优点是综合考虑了资金时间价值、项目计算期的全部净现金流量和投资风险；其缺点是无法从动态的角度直接反映投资项目的实际收益率水平，而且计算比较麻烦。
只有净现值指标大于或等于零的投资项目才具有财务可行性。
（二）净现值率
1.净现值率（NPVR），是指投资项目的净现值占原始投资现值总和的比率。其计算公式为：
净现值率（NPVR）=项目的净现值/原始投资的现值合计
2.净现值率的优点是可以从动态的角度反映项目投资的资金投入与净产出之间的关系，计算过程比较简单；其缺点是无法直接反映投资项目的实际收益率。
只有净现值率指标大于或等于零的投资项目才具有财务可行性。
（三）获利指数
1.获利指数（PI），是指投产后按行业基准收益率或设定折现率折算的各年净现金流量的现值合计与原始投资的现值合计之比。其计算公式为：
获利指数（PI）=投产后各年净现金流量的现值合计/原始投资的现值合计
获利指数（PI）=1+净现值率
2.获得指数的优点是可以从动态的角度反映项目投资的资金投入与总产出之间的关系；其缺点是无法直接反映投资项目的实际收益率，计算相对复杂。
只有获利指数指标大于或等于1的投资项目才具有财务可行性。
（四）内部收益率
1.内部收益率（IRR），是指项目投资实际可望达到的收益率。实质上，它是能使项目的净现值等于零时的折现率。IRR满足下列等式：
计算内部收益率的一般方法是逐次测试法。
当项目投产后的净现金流量表现为普通年金的形式时，可以直接利用年金现值系数计算内部收益率，公式为：
（P/A，IRR，n）=1/NCF
2.内部收益率的优点是可以从动态的角度直接反映投资项目的实际收益水平，又不受行业基准收益率高低的影响，比较客观。其缺点是计算过程复杂，尤其当经营期大量追加投资时，又有可能导致多个IRR出现，或偏高或偏低，缺乏实际意义。
只有内部收益率指标大于或等于行业基准收益率或资金成本的投资项目才具有财务可行性。
（五）动态指标之间的关系
净现值、净现值率、获利指数和内部收益率指标之间存在同方向变动关系。即：
当净现值＞0时，净现值率＞0，获利指数＞1，内部收益率＞基准收益率；
当净现值=0时，净现值率=0，获利指数=1，内部收益率=基准收益率；
当净现值＜0时，净现值率＜0，获利指数＜1，内部收益率＜基准收益率。
第四节 项目投资决策评价指标的运用
一、独立方案财务可行性评价及投资决策
独立方案是指一组互相分离、互不排斥的方案。在独立方案中，选择某一方案并不排斥选择另一方案。
评价独立方案财务可行性的要点包括：
1.判断方案是否完全具备财务可行性的条件
如果某一投资方案的所有评价指标均处于可行区间，即同时满足以下条件时，则可以断定该投资方案无论从哪个方面看都具备财务可行性，或完全具备可行性。这些条件是：
（1）净现值NPV≥0；
（2）净现值率NPVR≥0；
（3）获利指数PI≥1；
（4）内部收益率IRR≥行业基准折现率ic；
（5）包括建设期的静态投资回收期PP≤
（即项目计算期的一半）；
（6）不包括建设期的静态投资回收期
≤
（即经营期的一半）；
（7）投资利润率ROI≥基准投资利润率i （事先给定）。
2.判断方案是否完全不具备财务可行性的条件
如果某一投资项目的评价指标均处于不可行区间，即同时满足以下条件时，则可以断定该投资项目无论从哪个方面看都不具备财务可行性，或完全不具备可行性，应当彻底放弃投资方案。这些条件是：
（1）NPV<0；（2）NPVR<0；（3）PI<1；
（4）IRR；（6）>；（7）ROI
3.判断方案是否基本具备财务可行性的条件
如果在评价过程中发现某项目的主要指标处于可行区间（如NPV≥0，NPVR≥0，PI≥1，IRR≥ic）但次要或辅助指示处于不可行区间（如PP>，>或ROI
4.判断方案是否基本不具备财务可行性的条件
如果在评价过程中发现某项目出现NPV<0，NPVR<0，PI<1，IRRc，的情况，即使有PP≤， ≤或ROI≥i发生，也可断定该项目基本上不具有财务可行性。
对独立方案进行财务可行性评价时应注意：
（1）主要评价指标在评价财务可行性的过程中起主导作用；
（2）利用动态指标对同一个投资项目进行评价和决策，可能得出完全相同的结论。
二、多个互斥方案的比较决策
互斥方案是指互相关联、互相排斥的方案，即一组方案中的各个方案彼此可以互相代替，采纳方案组中的某一方案，就会自动排斥这组方案中的其他方案。因此，互斥方案具有排他性。
多个互斥方案比较决策是指在每一个入选方案已具备财务可行性的前提下，利用具体决策方法比较各个方案的优劣，利用评价指标从各个备选方案中最终选出一个最优方案的过程。
项目投资多方案比较决策的方法是指利用特定评价指标作为决策标准或依据的各种方法的统称，主要包括净现值法、净现值率法、差额投资内部收益率法、年等额净回收额法和计算期统一法等具体方法。？
（一）净现值法
所谓净值法，是指通过比较所有投资方案的净现值指标的大小来选择最优方案的方法。该法适用于原始投资相同且项目计算期相等的多方案比较决策。在此法下，净现值最大的方案为优。
（二）净现值率法
所谓净现值率法，是指通过比较所有投资方案的净现值率指标的大小来选择最优方案的方法。该法适用于原始投资相同的多个互斥方案的比较决策。在此法下，净现值率最大的方案为优。
（三）差额投资内部收益率法
所谓差额投资内部收益率法，是指在计算两个原始投资额不同方案的差量净现金流量（记作：NCF）的基础上，计算出差额内部收益率（记作？IRR），并将其与行业基准折现率进行比较，进而判断方案孰优孰劣的方法。该法适用于两个原始投资不相同的多方案比较决策。
（四） 等额净回收额法
所谓年等额净回收额法，是指通过比较所有投资方案的年等额净回收额（记作NA）指标的大小来选择最优方案的决策方法。该法适用于原始投资不相同、特别是项目计算期不同的多方案比较决策。在此法下，年等额净回收额最大的方案为优。
（五）计算期统一法
计算期统一法是指通过对计算期不相等的多个互斥方案选定一个共同的计算分析期，以满足时间可比性的要求，进而根据调整后的评价指标来选择最优方案的方法。
该法包括方案重复法和最短计算期法两种具体处理方法。
1.方案重复法
方案重复法也称计算期最小公倍数法，是将各方案计算期的最小公倍数作为比较方案的计算期，进而调整有关指标，并据此进行多方案比较决策的一种方法。
2.最短计算期法
最短计算期法又称最短寿命期法，是指在将所有方案的净现值均还原为等额年回收额的基础上，再按照最短的计算期来计算出相应净现值，进而根据调整后的净现值指标进行多方案比较决策的一种方法。
三、多方案组合排队投资决策
如果一组方案既不属于相互独立，又不属于相互排斥，而是可以实现任意组合或排队，则这些方案被称作组合或排队方案，其中又包括先决方案、互补方案和不完全互斥方案等形式。在这种方案决策中，除了要求首先评价所有方案的财务可行性，淘汰不具备财务可行性的方案外，还需要衡量不同组合条件下的有关评价指标的大小，从而作出最终决策。
这类决策分两种情况：
（1）在资金总量不受限制的情况下，可按每一项目的净现值NPV大小排队，确定优先考虑的项目顺序。
（2）在资金总量受到限制时，则需按净现值率NPVR或获利指数PI的大小，结合净现值NPV进行各种组合排队，从中选出能使 
最大的最优组合。
具体程序如下：
第一，以各方案的净现值率高低为序，逐项计算累计投资额，并与限定投资总额进行比较。
第二，当截止到某项投资项目（假定为第j项）的累计投资额恰好达到限定的投资总额时，则第1至第j项的项目组合为最优的投资组合。
第三，若在排序过程中未能直接找到最优组合，必须按下列方法进行必要的修正：
（1）当排序中发现第j项的累计投资额首次超过限定投资额，而删除该项后，按顺延的项目计算的累计投资额却小于或等于限定投资额时，可将第j项与第（j＋1）项交换位置，继续计算累计投资额。这种交换可连续进行。
（2）当排序中发现第j项的累计投资额首次超过限定投资额，又无法与下一项进行交换，第（j-1）项的原始投资大于第j项原始投资时，可将第j项与第（j-1）项交换位置，继续计算累计投资额。这种交换亦可连续进行。
（3）若经过反复交换，已不能再进行交换，仍未找到能使累计投资额恰好等于限定投资额的项目组合时，可按最后一次交换后的项目组合作为最优组合。
总之，多方案比较决策的主要依据就是能否获得尽可能多的净现值总量。
第七章 证券投资
［基本要求］
（一）掌握证券的含义、特征与种类
（二）掌握证券投资的含义与目的；掌握证券投资的对象与种类；掌握证券投资的风险与收益率
（三）掌握企业债券投资收益率的计算；掌握债券的估价；掌握债券投资的优缺点
（四）掌握企业股票投资收益率的计算；掌握股票的估价；掌握股票投资的优缺点
（五）掌握基金投资的种类；掌握基金投资的估价与收益率
（六）熟悉效率市场假说
（七）了解影响证券投资决策的因素
（八）了解债券投资的种类与目的
（九）了解股票投资的种类与目的
（十）了解基金投资的含义与特征；了解基金投资的优缺点
［考试内容］
第一节 证券投资概述
一、证券的含义与种类
（一）证券的含义与特征
证券是指用以证明或设定权利所做成的书面凭证，它表明证券持有人或第三者有权取得该证券拥有的特定权益。
证券具有两个最基本的特征：一是法律特征，二是书面特征。
（二）证券的种类
1.按照证券的性质不同，可分为凭证证券和有价证券。
2.按照证券发行主体的不同，可分为政府证券、金融证券和公司证券。
3.按照证券所体现的权益关系，可分为所有权证券和债权证券。
4.按证券收益的决定因素，可分为原生证券和衍生证券。
5.按照证券收益稳定状况的不同，可分为固定收益证券和变动收益证券。
6.按照证券到期日的长短，可分为短期证券和长期证券。
7.按照证券是否在证券交易所挂牌交易，证券可分为上市证券和非上市证券。
8.按照募集方式的不同，证券可分为公募证券和私募证券。
二、效率市场假说
证券投资风险与收益的确定和证券投资决策是以效率市场假说为前提的。效率市场假说是关于证券市场价格对相关信息反映程度的假定。证券价格对有关信息的反映速度越快、越全面，证券市场就越有效率。根据证券价格对不同信息的反映情况，可以将证券市场的效率程度分为三等，即强式有效市场、次强式有效市场和弱式有效市场。
（一） 强式有效市场
在强式有效市场上，资本产品的任何信息一经产生，就得以及时公开，一经公开就能得到及时处理，一经处理就能在市场上得到反馈。也就是说，信息的产生、公开、处理和反馈几乎是同时的。证券价格反映了所有即时信息所包含的价值。
（二） 次强式有效市场
在次强式有效市场上，信息公开的有效性受到破坏，存在公开信息和内幕信息。极少数人控制着内幕信息，而大部分人只能获得公开信息。但信息被公开后，投资者接收信息、对信息做出判断以及所实施的投资决策都具有有效性。
（三） 弱式有效市场
在弱式有效市场上，不仅仅是信息从产生到被公开的有效性受到损害，即存在内幕信息，而且，投资者对信息进行价值判断的有效性也受到损害，存在不能解读全部公开信息但至少能够解读历史价格信息的投资者。
三、证券投资的含义与目的
（一）证券投资的含义
证券投资是指投资者将资金投资于股票、债券、基金及衍生证券等资产，从而获取收益的一种投资行为。
相对于实物投资而言，证券投资具有流动性强、价格不稳定、交易成本低等特点。
（二）证券投资的目的
证券投资的目的主要有：
（1）暂时存放闲置资金；
（2）与筹集长期资金相配合；
（3）满足未来的财务需求；
（4）满足季节性经营对现金的需求；
（5）获得对相关企业的控制权。
四、证券投资的对象与种类
金融市场上的证券很多，其中可供企业投资的证券主要有国债、短期融资券、可转让存单和企业股票与债券等。
根据证券投资的对象不同，可以分为债券投资、股票投资、基金投资、期货投资、期权投资和组合投资。
五、证券投资风险与收益
（一）证券投资风险
证券投资风险按风险性质分为系统性风险和非系统性风险两大类别。
系统性风险主要包括利息率风险、再投资风险和购买力风险。
非系统风险主要包括违约风险、流动性风险和破产风险。
（二）证券投资收益
证券投资收益包括证券出售现价与原价的价差以及定期的股利或利息收益。
1.息票收益率
息票收益率，也称息票利息率，是指证券发行人承诺在一定时期内支付的名义利息率。
2.本期收益率
本期收益率又称当前收益率，指本期获得证券利息（股利）额对证券本期市场价格的比率。
3.到期收益率
（1）短期证券收益率
短期证券收益率的计算一般不用考虑时间价值因素，其基本计算公式为：
（2）长期证券收益率
在已知未来的本息收入情况下，投资者愿意付的现期价格是按照预期的收益率对未来货币收入的折现值。计算公式为：
上式中，i为到期收益率；Fn为证券第n年的现金收入；n为期限；P为证券的当期市场价格。
4.持有期收益率
持有期收益率和到期收益率相似，只是持有人在到期前出售其证券。
六、证券投资的程序
证券投资的程序分为四个步骤，即选择投资对象、开户与委托、交割与清算、过户。
第二节 债券投资
一、债券投资的种类和目的
企业债券投资按持有时间的长短可分为短期债券投资和长期债券投资两类。
短期债券投资的目的主要是为了合理利用暂时闲置资金，调节现金余额，获得收益。长期债券投资的目的主要是为了获得稳定的收益。
二、债券的收益率
（一）债券收益的来源及影响因素
债券的投资收益包含两方面内容：一是债券的年利息收入；二是资本损益，即债券买入价与卖出价或偿还额之间的差额。
衡量债券收益水平的尺度为债券收益率。决定债券收益率的因素主要有债券票面利率、期限、面值、持有时间、购买价格和出售价格。
（二）债券收益率的计算
1.票面收益率
票面收益率又称名义收益率或息票率，是印制在债券票面上的固定利率，通常是年利息收入与债券面额之比率。
2.本期收益率
本期收益率又称直接收益率、当前收益率，指债券的年实际利息收入与买入债券的实际价格之比率。其计算公式为：
直接收益率=债券年利息/债券买入价×100%
3.持有期收益率
指买入债券后持有一段时间，又在债券到期前将其出售而得到的年均收益率。
（1）息票债券持有期收益率常用的计算公式：
（2）一次还本付息债券持有期收益率的计算公式：
（3）贴现债券持有期收益率的计算公式：
4.到期收益率
（1）短期债券到期收益率
对处于最后付息周期的附息债券、贴现债券和剩余流通期限在一年以内（含一年）的到期一次还本付息债券，其到期收益率的计算公式为：
（2）长期债券到期收益率
①到期一次还本付息债券
剩余流通期限在一年以上的到期一次还本付息债券的到期收益率采取复利计算。计算公式为：
式中，y为到期收益率；PV为债券买入价；i为债券票面年利息；n为债券偿还期限（年）；M为债券面值；t为债券的剩余流通期限（年），等于债券交割日至到期兑付日的实际天数除以365。
②按年付息债券
不处于最后付息期的固定利率附息债券的到期收益率可用下面的公式计算：
式中，y为到期收益率；PV为债券买入价；M为债券面值；t为剩余的付息年数；I为当期债券票面年利息。
三、债券的估价
（一）一般情况下的债券估价模型
一般情况下的债券估价模型是指按复利方式计算、按年付息的债券价格的估价公式。其一般计算公式为：
式中：P为债券价格；i为债券票面利息率；M为债券面值；K为市场利率或投资人要求的必要收益率；n为付息年数。
（二）一次还本付息且不计复利的债券估价模型
公式中符号含义同前式。
（三） 零票面利率的债券的估价模型
公式中的符号含义同前式。
四、债券投资的优缺点
债券投资的优点；本金安全性高；收入稳定性强；市场流动性好。
债券投资的缺点：购买力风险较大；没有经营管理权。
第三节 股票投资
一、股票投资的种类和目的
股票投资主要分为两种：普通股投资和优先股投资。相对优先股投资而言，普通股投资具有股利收入不稳定、价格波动大、投资风险高、投资收益高的特点。
企业进行股票投资的目的主要有两种：一是获利，即作为一般的证券投资，获取股利收入及股票买卖差价；二是控股，即通过购买某一企业的大量股票达到控制该企业的目的。
二、股票的收益率
（一）股票收益的来源及影响因素
股票的收益是指投资者从购入股票开始到出售股票为止整个持有期间的收入，由股利和资本利得两方面组成。股票收益主要取决于股份公司的经营业绩和股票市场的价格变化，但与投资者的经验与技巧也有一定关系。
（二）股票收益率的计算
股票收益率主要有本期收益率、持有期收益率。
1.本期收益率
本期股利收益率，是指股份公司以现金派发股利与本期股票价格的比率。用下列公式表示：
本期收益率=年现金股利/本期股票价格×100%
2.持有期收益率
持有期收益率是指投资者买入股票持有一定时期后又卖出该股票，在投资者持有该股票期间的收益率。
如投资者持有股票时间不超过一年，不用考虑资金时间价值，其持有期收益率可按如下公式计算：
如投资者持有股票时间超过一年，需要考虑资金时间价值，其持有期收益率可按如下公式计算：
式中：V为股票的购买价格；F为股票的出售价格；Dt为股票投资报酬（各年获得的股利）；n为投资期限；i为股票投资收益率。
三、股票的估价
（一）短期持有股票、未来准备出售的股票估价模型
式中：V为股票内在价值；Vn为未来出售时预计的股票价格；K为投资人要求的必要资金收益率；Dt为第t期的预期股利；n为预计持有股票的期数。
（二）长期持有股票，股利稳定不变的股票估价模型
在每年股利稳定不变，投资人持有期间很长的情况下，股票的估价模型可简化为：
V=D/K
式中：V为股票内在价值；D为每年固定股利；K为投资人要求的投资收益率。
（三）长期持有股票，股利固定增长的股票估价模型
设上年股利为D0 ，每年股利比上年增长率为g，则：
式中D1为第1年的预期股利。
四、股票投资的优缺点
股票投资的优点包括：投资收益较高；购买力风险低；拥有一定的经营控制权。
股票投资的缺点主要是风险大，具体表现为：求偿权居后；股票价格不稳定；股利收入不稳定。
第四节 基金投资
一、投资基金的含义
投资基金，是一种利益共享、风险共担的集合投资方式，即通过发行基金股份或受益凭证等有价证券聚集众多的不确定投资者的出资，交由专业投资机构经营运作，以规避投资风险并谋取投资收益的证券投资工具。
二、投资基金的种类
（一）根据组织形态的不同，可分为契约型基金和公司型基金。
1.契约型基金？
契约型基金又称为单位信托基金，是指把受益人（投资者）、管理人、托管人三者作为基金的当事人，由管理人与托管人通过签订信托契约的形式发行受益凭证而设立的一种基金。契约型基金由基金管理人负责基金的管理操作；由基金托管人作为基金资产的名义持有人，负责基金资产的保管和处置，对基金管理人的运作实行监督。
2.公司型基金
公司型基金是按照公司法以公司形态组成的，它以发行股份的方式募集资金，一般投资者购买该公司的股份即为认购基金，也就成为该公司的股东，凭其持有的基金份额依法享有投资收益。
3.契约型基金与公司型基金的比较？
（1）资金的性质不同。契约型基金的资金是信托财产，公司型基金的资金为公司法人的资本。
（2）投资者的地位不同。契约型基金的投资者购买受益凭证后成为基金契约的当事人之一，即受益人；公司型基金的投资者购买基金公司的股票后成为该公司的股东，以股息或红利形式取得收益。因此，契约型基金的投资者没有管理基金资产的权利，而公司型基金的股东通过股东大会和董事会享有管理基金公司的权利。
（3）基金的运营依据不同。契约型基金依据基金契约运营基金，公司型基金依据基金公司章程运营基金。
（二）根据变现方式的不同，可分为封闭式基金和开放式基金。
1.封闭式基金
封闭式基金是指基金的发起人在设立基金时，限定了基金单位的发行总额，筹集到这个总额后，基金即宣告成立，并进行封闭，在一定时期内不再接受新的投资。基金单位的流通采取在交易所上市的办法，通过二级市场进行竞价交易。
2.开放式基金
开放式基金是指基金发起人在设立基金时，基金单位的总数是不固定的，可视经营策略和发展需要追加发行。投资者也可根据市场状况和各自的投资决策，或者要求发行机构按现期净资产值扣除手续费后赎回股份或受益凭证，或者再买入股份或受益凭证，增加基金单位份额的持有比例。
3.封闭式基金与开放式基金的比较
（1）期限不同。封闭式基金通常有固定的封闭期，而开放式基金没有固定期限，投资者可随时向基金管理人赎回。
（2）基金单位的发行规模要求不同。封闭式基金在招募说明书中列明其基金规模，开放式基金没有发行规模限制。
（3）基金单位转让方式不同。封闭式基金的基金单位在封闭期限内不能要求基金公司赎回。开放式基金的投资者则可以在首次发行结束一段时间（多为3个月）后，随时向基金管理人或中介机构提出购买或赎回申请。
（4）基金单位的交易价格计算标准不同。封闭式基金的买卖价格受市场供求关系的影响，并不必然反映公司的净资产值。开放式基金的交易价格则取决于基金的每单位资产净值的大小，基本不受市场供求影响。？
（5）投资策略不同。封闭式基金的基金单位数不变，资本不会减少，因此基金可进行长期投资。开放式基金因基金单位可随时赎回，为应付投资者随时赎回兑现，基金资产不能全部用来投资，更不能把全部资本用来进行长线投资，必须保持基金资产的流动性。
（三）根据投资标的不同，可分为股票基金、债券基金、货币基金、期货基金、期权基金、认股权基金、专门基金等。
1.股票基金
股票基金是所有基金品种中最为流行的一种类型，它是指投资于股票的投资基金，其投资对象通常包括普通股和优先股，其风险程度较个人投资股票市场要低得多，且具有较强的变现性和流动性，因此它也是一种比较受欢迎的基金类型。？
2.债券基金
债券基金是指投资管理公司为稳健型投资者设计的，投资于政府债券、市政公债、企业债券等各类债券品种的投资基金。债券基金一般情况下定期派息，其风险和收益水平通常较股票基金低。
3.货币基金
货币基金是指由货币存款构成投资组合，协助投资者参与外汇市场投资，赚取较高利息的投资基金。其投资工具包括银行短期存款、国库券、政府公债、公司债券、银行承兑票据及商业票据等。这类基金的投资风险小，投资成本低，安全性和流动性较高，在整个基金市场上属于低风险的安全基金。？
4.期货基金
期货基金是指投资于期货市场以获取较高投资回报的投资基金。由于期货市场具有高风险和高回报的特点，因此投资期货基金既可能获得较高的投资收益，同时也面临着较大的投资风险。
5.期权基金
期权基金就是以期权作为主要投资对象的基金。期权交易就是期权购买者向期权出售者支付一定费用后，取得在规定时期内的任何时候，以事先确定好的协定价格，向期权出售者购买或出售一定数量的某种商品合约的权利的一种买卖。
6.认股权证基金
认股权证基金就是指以认股权证为主要投资对象的基金。认股权证是指由股份有限公司发行的、能够按照特定的价格，在特定的时间内购买一定数量该公司股票的选择权凭证。由于认股权证的价格是由公司的股份决定的，一般来说，认股权证的投资风险较通常的股票要大得多。因此，认股权证基金也属于高风险基金。
7.专门基金
专门基金由股票基金发展演化而成，属于分类行业股票基金或次级股票基金，它包括：黄金基金、资源基金、科技基金、地产基金等，这类基金的投资风险较大，收益水平较易受到市场行情的影响。
三、投资基金的估价与收益率
（一）基金的价值？
1.基金单位净值
基金单位净值是在某一时点每一基金单位（或基金股份）所具有的市场价值，计算公式为：
基金单位净值=基金净资产价值总额/基金单位总份额
式中，基金净资产价值总额=基金资产总值-基金负债总额
2.基金的报价
开放型基金的柜台交易价格完全以基金单位净值为基础，通常采用两种报价形式：认购价（卖出价）和赎回价（买入价）。
基金认购价=基金单位净值＋首次认购费
基金赎回价=基金单位净值-基金赎回费
（二）基金收益率
基金收益率用以反映基金增值的情况，它通过基金净资产的价值变化来衡量。
四、基金投资的优缺点
（一）基金投资的优点
基金投资的最大优点是能够在不承担太大风险的情况下获得较高收益。原因在于投资基金具有专家理财优势，具有资金规模优势。
（二）基金投资的缺点
1.无法获得很高的投资收益。投资基金在投资组合过程中，在降低风险的同时，也丧失了获得巨大收益的机会。
2.在大盘整体大幅度下跌的情况下，投资人可能承担较大风险。
第八章 营运资金
［基本要求］
（一）掌握现金的持有动机与成本
（二）掌握最佳现金持有量的计算
（三）掌握应收账款的功能与成本
（四）掌握信用政策的构成要素与决策方法
（五）掌握存货的功能与成本
（六）掌握存货经济批量模型；掌握存货的存储期控制方法
（七）熟悉营运资金的含义与特点
（八）熟悉现金日常管理的内容和方法
（九）熟悉存货日常管理的内容和方法
（十）了解应收账款日常管理的内容
［考试内容］
第一节 营运资金的含义与特点
一、营运资金的含义
营运资金也称营运资本，是指流动资产减去流动负债后的余额。流动资产是指可以在一年或者超过一年的一个营业周期内变现或耗用的资产，主要包括现金、有价证券、应收账款和存货等。流动负债是指将在一年或者超过一年的一个营业周期内必须清偿的债务，主要包括短期借款、应付账款、应付票据、预收账款、应计费用等。
二、营运资金的特点
流动资产又称经营性投资，与固定资产相比，具有如下特点：
（1）投资回报期短；
（2）流动性强；
（3）具有并存性；
（4）具有波动性。
与长期负债筹资相比，流动负债筹资具有如下特点：
（1）速度快；
（2）弹性高；
（3）成本低；
（4）风险大。
第二节 现金
一、现金的持有动机与成本
现金是指在生产过程中暂时停留在货币形态的资金，包括库存现金、银行存款、银行本票、银行汇票等。
（一）现金的持有动机
企业持有一定数量的现金主要是基于以下动机：
1.交易动机，即为维持正常生产经营活动而持有现金。
2.预防动机，即为应付紧急情况而持有现金。
3.投机动机，即为把握市场投资机会，获得较大收益而持有现金。
（二）现金的成本
企业持有现金的成本通常由以下三个部分组成：
1.持有成本（机会成本）。现金的持有成本是指企业因保留一定现金余额而增加的管理费及丧失的再投资收益。
2.转换成本。现金的转换成本是企业用现金购入有价证券以及转让有价证券换取现金时付出的交易费用。
3.短缺成本。现金的短缺成本是指在现金持有量不足而又无法及时通过有价证券变现加以补充而给企业造成的损失，包括直接损失与间接损失。
二、最佳现金持有量
确定现金最佳持有量的模式主要有成本分析模式和存货模式。
（一）成本分析模式
成本分析模式是根据现金有关成本，分析预测其总成本最低时现金持有量的一种方法。运用成本分析模式确定现金最佳持有量时，只考虑因持有一定量的现金而产生的机会成本及短缺成本，而不予考虑转换成本和管理费用。这种模式下，最佳现金持有量，就是持有现金而产生的机会成本与短缺成本之和最小时的现金持有量。
（二）存货模式
存货模式是将存货经济进货批量模型原理用于确定目标现金持有量，其着眼点也是如何以现金相关成本最低。
这种模式下的最佳现金持有量，是持有现金的机会成本与固定转换成本相等时的现金持有量。
利用存货模式确定最佳现金持有量的模型为：
式中，T为一个周期内现金总需求量；F为每次转换的固定成本；Q为最佳现金持有量；K为有价证券利息率（机会成本）；TC为现金管理相关总成本。
三、现金日常管理
现金日常管理包括现金回收管理、现金支出管理和闲置现金投资管理。
（一）现金回收管理
现金回收管理的目的是尽快收回现金，加速现金的周转。主要方法有邮政信箱法和银行业务集中法等。
（二）现金支出管理
现金支出管理的关键是尽可能延缓现金的支出时间。延期支付账款的方法主要有：（1）合理利用浮游量；（2）推迟支付应付款；（3）采用汇票付款；（4）改进工资支付方式。
（三）闲置现金投资管理
在保证主营业务的现金需求的前提下，企业应将闲置资金投入到流动性强、风险性低、交易期限短的证券中，以期获得较多的收入。
第三节 应收账款
应收账款是企业因对外赊销产品、材料、供应劳务等而应向购货方或接受劳务单位收取的款项。
一、应收账款的功能
应收账款的功能是指它在企业生产经营中所具有的作用。应收账款主要功能是促进销售和减少存货。
二、应收账款的成本
（一）机会成本
应收账款的机会成本是指因资金投放在应收账款上而丧失的其他收入。机会成本可通过以下公式计算得出：
应收账款平均余额=平均每日赊销额×平均收账天数
赊销业务所需资金=应收账款平均余额×变动成本率
应收账款机会成本=赊销业务所需资金×资金成本率
（二）管理成本
应收账款的管理成本是指对应收账款进行日常管理而耗费的开支，主要包括对客户的资信调查费用、收账费用等。
（三）坏账成本
坏账成本是指应收账款无法收回而给企业带来的损失。
三、信用政策
（一）信用标准
信用标准是客户获得企业商业信用所应具备的最低条件，通常以预期的坏账损失率表示。
企业在制定或选择信用标准时应考虑的基本因素包括：
（1）同行业竞争对手的情况；
（2）企业承担风险的能力；
（3）客户的资信程度。
对信用标准进行定量分析的目的在于解决两个问题：一是确定客户拒付账款的风险，即坏账损失率；二是具体确定客户的信用等级。
（二）信用条件
信用条件指企业接受客户信用定单时所提出的付款要求，主要包括信用期限、折扣期限及现金折扣率等。
（三）收账政策
收账政策亦称收账方针，是指当客户违反信用条件，拖欠甚至拒付账款时企业所采取的收账策略与措施，主要包括收账程序、收账方式等。
