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2000年注册会计师考试《财务成本管理》试题及答案
2005-08-25 23:53:08 来源：佚名 |
要求：
（1）假设投资人要求的报酬率为10％，计算股票的价值（精确到 0．01元）；
（2）如果股票的价格为 24．89元，计算股票的预期报酬率（精确到1％）；计算步骤和结果，可以用表格形式表达，也可以用算式表达。
答案：（1）股票价值计算
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年份 |
0 |
1 |
2 |
3 |
合计 |
|
净收益（万元） |
20000 |
22800 |
25992 |
28071.36 |
|
|
每股股利（元） |
2 |
2.28 |
2.60 |
2.81 |
|
|
现值系数（i=10%） |
|
0.9091 |
0.8064 |
0.7513 |
|
|
股利现值（元/股） |
|
2.07 |
2.15 |
2.11 |
6.33 |
|
未来股价（元/股） |
|
|
|
28.10 |
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|
未来股价现值（元/股） |
|
|
|
21.10 |
21.10 |
|
股票价值（元/股） |
|
|
|
|
27.44(6分) | （2）预期收益率计算
由于按10%的预期报酬率计算，其股票价值为27.44元，市价为24.89元时预期报酬率应该高于10%，故用11%开始测试。
|
年份 |
0 |
1 |
2 |
3 |
合计 |
|
净收益（万元） |
20000 |
22800 |
25992 |
28071.36 |
|
|
每股股利（元） |
2 |
2.28 |
2.60 |
2.81 |
|
|
现值系数（I=10%） |
|
0.9009 |
0.8116 |
0.7312 |
|
|
股利现值（元/股） |
|
2.05 |
2.11 |
2.05 |
6.21 |
|
未来股价（元/股） |
|
|
|
25.55 |
|
|
未来股价现值（元/股） |
|
|
|
18.68 |
18.68 |
|
股票价值（元/股） |
|
|
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|
24.89 | 因此，预期收益率为11%。（6分）
依据：教材第二、六、八章。
评析说明：（1）第一问的股票价值计算过程保留的小数点超过2位，结果为27.42元，亦属正确。（2）第二问计算出的净现值接近24.89元，仍可判断出预期收益率为11%，亦属正确。（3）考生若不列表，而用算式表达计算过程和结果，只要正确，不影响得分。
2．某公司拟投产一新产品，需要购置一套专用设备预计价款900 000元，追加流动资金145 822元。公司的会计政策与税法规定相同，设备按5年折旧，采用直线法计提，净残值率为零。该新产品预计销售单价20元／件，单位变动成本 12元／件，每年增加固定付现成本500 000元。该公司所得税税率为40％；投资的最低报酬率为10％。
要求：计算净现值为零的销售量水平（计算结果保留整数）。
答案：（答案及评分标准）
（1）预期未来现金流入量的现值应等于流出的现值：1045822元
（2）收回的流动资金现值=145822×（P/A，10%，5）=145822×0.6209=90541元（2分）
（3）每年需要的现金流量（固定资产投资摊销额）=（1045822-90541）/（P/A，10%，5）=955281/3.7908=252000元 （2分）
（4）每年税后利润=252000-（900000/5）=252000-180000=72000元 （2分）
（5）每年税前利润=72000/（1-0.4）=120000元 （2分）
（6）销售量=（500000+180000+120000）/（20-12）=100000件 （2分）
依据：教材第二、四章
说明：验算如下：
|
时间 |
0 |
1 |
2 |
3 |
4 |
5 |
净现值 |
|
固定资产 |
-900000 |
|
|
|
|
|
|
|
营业收入 |
|
2000000 |
2000000 |
2000000 |
2000000 |
2000000 |
|
|
变动成本 |
|
1200000 |
1200000 |
1200000 |
1200000 |
1200000 |
|
|
固定成本 |
|
500000 |
500000 |
500000 |
500000 |
500000 |
|
|
折旧 |
|
180000 |
180000 |
180000 |
180000 |
180000 |
|
|
税前利润 |
|
120000 |
120000 |
120000 |
120000 |
120000 |
|
|
所得税 |
|
48000 |
48000 |
48000 |
48000 |
48000 |
|
|
税后利润 |
|
72000 |
72000 |
72000 |
72000 |
72000 |
|
|
营业现金 |
|
252000 |
252000 |
252000 |
252000 |
252000 |
|
|
流动资金 |
-145822 |
|
|
|
|
145822 |
|
|
现值系数 |
10% |
0．90909 |
0．82644 |
0．7512 |
0．68301 |
0．62092 |
|
|
现值 |
-1045822 |
229090.9 |
208264 |
189331 |
172119 |
247016 |
0 | 3．某公司目前的资本来源包括每股面值1元的普通股800万股和平均利率为10％的3000万元债务。该公司现在拟投产一个新产品，该项目需要投资4 000万元，预期投产后每年可增加营业利润（息税前收益）400万元。该项目备选的筹资方案有三个：
（1）按11％的利率发行债券；
（2）按面值发行股利率为12％的优先股；
（3）按20元／股的价格增发普通股。
该公司目前的息税前收益为1600万元；公司适用的所得税率为 40％；证券发行费可忽略不计。
要求：
（1）计算按不同方案筹资后的普通股每股收益（填列答题卷的“普通股每股收益计算表”）。
（2）计算增发普通股和债券筹资的每股（指普通股，下同）收益无差别点（用营业利润表示，下同），以及增发普通股和优先股筹资的每股收益无差别点）
（3）计算筹资前的财务杠杆和按三个方案筹资后的财务杠杆。
（4）根据以上计算结果分析，该公司应当选择哪一种筹资方式？理由是什么？
（5）如果新产品可提供 1000万元或4 000万元的新增营业利润，在不考虑财务风险的
情况下，公司应选择哪一种筹资方式？
答案（答案及评分标准）：
（1）计算每股收益
|
筹资方案 |
发行债券 |
发行优先股 |
增发普通股 |
|
营业利润（万元） |
2000 |
2000 |
2000 |
|
现有债务利息 |
300 |
300 |
300 |
|
新增债务利息 |
440 |
0 |
|
|
税前利润 |
1260 |
1700 |
1700 |
|
所得税 |
504 |
680 |
680 |
|
税后利润 |
1260 |
1700 |
1700 |
|
优先股红利 |
|
480 |
|
|
普通股收益 |
756 |
1020 |
1020 |
|
股数（万股） |
800 |
800 |
1000 |
|
每股收益（元） |
0.95(2分) |
0.68(2分) |
1.02(2分) | （2）每股收益无差别点的计算：
债务筹资与普通股筹资的每股收益无差别点：
[（EBIT-300-4000×11%）×0.6]÷800=[（EBIT-300）×0.6]÷1000
EBIT=2500万元 （3分）
优先股筹资与普通股筹资的每股收益无差别点：
[（EBIT-300）×0.6-4000×12%]÷800=[（EBIT-300）×0.6]÷1000
EBIT=4300万元 （3分）
（3）财务杠杆的计算
筹资前的财务杠杆=1600/（1600-300）=1.23 （1分）
发行债券筹资的财务杠杆=2000/（2000-300-4000×11%）=1.59 （1分）
优先股筹资的财务杠杆=2000/2000-300-4000×12%/0.6）=2.22 （1分）
普通股筹资的财务杠杆=2000/（2000-300）=1.18 （1分）
（4）该公司应当采用增发普通股筹资。该方式在新增收益400万元时，每股收益较高，风险（财务杠杆）较低，最符合财务目标。 （1分）
（5）当项目新增营业利润为1000万元进应选择债务筹资方案。 （1分）
（6）当项目新增营业利润为3000万元时应选择债务筹资方案。 （2分）
依据：教材第八、九、十章。
说明：新增营业利润为3000万元时总营业利润为4600万元，虽然高于第二个每股收益无差别点（4300万元），但是不要误以为优先股筹资是最好的。它只表明此时优先股优于普通股，而非高于债务筹资。由于优先股利在税后支付，且利率高于债务利息，不考虑财务风险时不可能优于债务筹资。结合本题数据验算如下：
|
项 目 |
债务筹资 |
优先股筹资 |
普通股筹资 |
债务筹资 |
优先股筹资 |
普通股筹资 |
|
营业利润 |
4300 |
4300 |
4300 |
4600 |
4600 |
4600 |
|
现有债务利息 |
300 |
300 |
300 |
300 |
300 |
300 |
|
新增债务利息 |
440 |
0 |
|
440 |
0 |
|
|
税前利润 |
3560 |
4000 |
4000 |
3860 |
4300 |
4300 |
|
所得税 |
1424 |
1600 |
1600 |
1544 |
1720 |
1720 |
|
税后利润 |
2136 |
2400 |
2400 |
2316 |
2580 |
2580 |
|
优先股红利 |
|
480 |
|
|
480 |
|
|
普通股收益 |
2136 |
1920 |
2400 |
2316 |
2100 |
2580 |
|
股数 |
800 |
800 |
1000 |
800 |
800 |
1000 |
|
每股收益 |
2.67 |
2.4 |
2.4 |
2.895 |
2.625 |
2.58 | |
|
|
|
|
|
|
|
|
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